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事件：公司发布2022 年年报，公司实现营业收入53.76 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下降19.05%。

疫情之下，跨境社交电商业务稳定发展，包装业务略有下降。根据公司2022年年报，公司实现营业收入及归母净利润分别为53.76 亿元、1.84 亿元，分别同比增长3.83%、下降19.05%，主要系应收股权转让款计提坏账准备、广告业务战略收缩、新业务跨境电商SaaS 服务平台尚处于推广期和免费试用期等因素，分别影响归母净利润-0.62 亿元、-0.07 亿元、-0.11 亿元。公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06 亿元、1.97 亿元，分别同比增长10%、14.53%；包装业务实现营业收入及归母净利润19.83亿元、0.91 亿元，分别同比下降5.07%、8.08%，主要系线下管控导致上游快消品龙头客户销售增速放缓，包装需求增速放缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等原因。

穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，未来可期。公司于2017 年开展跨境社交电商业务以来，共经历两个阶段：

1） 2017-2020 年，跨境电商流量红利期。根据网经社，2017-2020 年，中国跨境电商行业交易规模从8.06 万亿元增长至12.5 万亿元，年均复合增速达15.8%；同期，公司把握以东南亚为主的新兴市场移动互联网和社交媒体蓬勃发展的流量红利，借助包装业务多年积累的供应链优势，跨境社交电商业务营业收入从2.15 亿元增加至25.5 亿元，年均复合增速达128.1%，归母净利润从0.36 亿元增加至3.66 亿元，年均复合增速达116.6%。

2） 2021-2022 年， 疫情等多因素叠加下的行业低谷期。根据网经社，2021-2022 年，中国跨境电商行业交易规模分别为14.2 万亿元、15.7万亿元，同比分别为13.6%、10.6%，同比减少5.4pct、3.0pct。同期，面对东南亚市场由于自身经济基础薄弱叠加线下长时间管控导致消费持续疲软、客户购买力持续下降、加之国际运输费用大涨且2020 年中国跨境电商行业实现跨越式发展后大量中小卖家蜂拥而至加剧行业竞争等不利因素，2021 年公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为28.3 亿元、1.72 亿元，同比增长11%、下降53%；2022 年，随　　着东南亚大范围放开线下管控后，公司跨境社交电商业务实现营业收入及归母净利润分别为31.06 亿元、1.97 亿元，分别同比增长10%、14.53%。我们认为，在行业低谷期下，公司跨境社交电商业绩稳健，彰显韧性，后疫情时代下，公司成长值得期待。

投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.86 亿元、5.09 亿元、6.15 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.34 元、1.63 元，对应2023 年4 月12 日收盘价19.20 元/股，PE 分别为19、14、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险，跨境电商市场竞争加剧，技术落地不及预期，政策落地不及预期。

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