中国基金报记者 南深


(资料图)

追逐资本市场12年未果的知名燕窝品牌燕之屋，又来冲击IPO了，这一次换回了港股。6月12日港交所披露，厦门燕之屋生物工程股份有限公司提交了上市申请书，联席保荐人为中金公司、广发融资（香港）。

早在2011年，燕之屋就曾谋求港股上市，但因“毒血燕”事件爆发而失败；2021年，燕之屋再次冲刺港股，但同样无疾而终；同年年底公司转战A股，但2022年9月，在发审会前一天燕之屋主动撤回上市材料，直到此次又换回冲击港股。

燕之屋在2020到2022报告期三年保持增长态势，主力产品“碗燕”均价从163元/碗增长到174元/碗；营收由13.01亿元增至17.3亿元，复合增速约15.3%，但较2018年到2020年减速明显；净利润由1.23亿元增至2.06亿元，复合增速约29.2%。

公司销售费用畸高，其中大头是广告及推广费，报告期分别达到2.36亿元、2.69亿元和3.26亿元，合计8.3亿元，远超报告期内约5亿元的净利润。报告期内，公司的品牌代言人进行了一次更替，由赵丽颖取代刘嘉玲。

换回港股！燕之屋四战IPO

刘嘉玲一句“吃燕窝，我只选燕之屋碗燕”的广告词，让不少人记住了燕之屋这个品牌。而实际上，对资本市场来说燕之屋也是一名“常客”。

2011年，燕之屋就在港股提交了上市申请，但很不幸的是当年燕窝行业爆发严重舆情。有消费者投诉，在食用了燕之屋的“特级血燕”后，出现发烧、头痛、恶心等症状。经检测发现，燕之屋、鹰皇等品牌的血燕产品中亚硝酸盐含量超出国家最高强制性标准33倍。最终查明，这些问题血燕是因马来西亚和印尼的不法商家为多赚钱，将白燕窝放在装满燕子粪便的箱子中熏制而成。

尽管燕之屋并非“毒血燕”的始作俑者，甚至某种程度上也算得上受害者，但呼啸而至的舆论还是将它淹没。燕之屋全国数百家门店关、并、停到只剩一百多家，上市计划也不得不搁浅。而燕之屋再次传出IPO消息，已是十年之后。

2021年，燕之屋提交上市材料，再次冲刺港股，但却始终等不来聆讯的消息。彼时有分析认为，合规性可能是燕之屋无法在港上市的原因，燕之屋很可能并没有在香港获得经营燕窝的相应资质，因内地和香港法律不同，燕窝在香港等同于药品管理。

2021年底，公司转战A股，2022年4月中国证监会向公司反馈了意见，针对其招股书一口气提出了57个问题，包括营销、食品安全及关联交易等方面。2022年9月16日，证监会公告将召开发审会议，审核的发行人就包括了燕之屋。但没想到的是，在发审会前一天公司主动撤回了上市材料。

2022年11月，燕之屋重启A股上市计划，并向中国证监会厦门监管局提交了辅导备案材料。据其辅导券商广发证券2023年6月初披露的辅导项目信息，燕之屋辅导进展状态显示为“辅导进行中”。但到了6月12日，港交所突然披露公司递交了申请上市的材料。

碗燕平均价格174元/碗

此次燕之屋的招股书，披露了公司大量的经营和财务数据。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司收入分别为13.01亿、15.07亿及17.3亿元，复合增速约15.3%；年内净利润分别为1.23亿、1.72亿及2.06亿元，复合增速约29.2%。2021年的招股书显示，公司在2018年至2020年分别实现营业收入7.24亿元、9.51亿元、12.99亿元，复合增速超过30%，显然近三年公司营收减速明显，但净利润仍然保持了高增态势。

招股书显示，燕之屋目前主要有三大产品类别：纯燕窝产品、燕窝+产品及+燕窝产品。于往绩记录期间，纯燕窝产品主要包括：碗燕；鲜炖燕窝；冰糖官燕；干燕窝。其中碗燕是公司的主力产品，报告期贡献营业收入占比分别为43%、44%和39%。

报告期内公司产品价格稳中有升，碗燕更是处于持续提价状态，平均售价从2020年的每碗163元涨到了2022年的每碗174元。而报告期内，公司整体销售毛利率从42.7%提升到了50.8%，其中碗燕的最新毛利率高达61.6%。

公司的门店数量也回到了十几年前“毒血燕”风波之前的高峰，甚至超过了当时的峰值。截至2022年12月31日，公司线下销售网络由89家自营门店及225名线下经销商组成，涵盖中国615家经销商门店。

线上方面，公司在京东、天猫、抖音等主流电商或社交平台上拥有23家自营网店及13家经销商网店。此外，公司还开拓了这些电商平台的自营，“截至2022年12月31日，我们已拥有11个电商平台作为我们的客户，包括京东、唯品会及天猫超市等”。

不过，虽然公司经销商门店远多于自营门店，但实现的收入却远少于自营门店，2020年、2021年及2022年，公司自经销商产生的收入分别占总收入的32.3%、34.8%及28.5%。报告期内，公司通过线上渠道销售产生的收入分别占当年总收入的55.5%、51%及54.2%。

三年花掉8.3亿广告费

虽然燕之屋在招股书的“竞争优势”和“增长策略”章节优先强调研发能力，比如其称“我们以卓越的研发能力为持续产品创新及成功提供支持”“拟议采取以下战略来进一步发展我们的业务：(1)扩大我们的产品组合和加强我们的研发能力……”。但实际上，燕之屋是一家典型的营销驱动的公司。

招股书显示，公司于2020年、2021年及2022年的销售及经销开支分别为3.18亿元、3.99亿元及5.04亿元，分别占当年营业收入的24.4%、26.5%及29.1%，处于持续走高状态。

相反，公司报告期内的研发费用只有千万级别，分别是1768万、1898万和2432万元，只有销售费用的约5%，而研发费用增速也明显低于销售费用增速。从人数上看两者相差也比较悬殊，截至2022年底，公司销售人员是622人，研发人员是46人，前者是后者的13倍。

销售费用中，广告及推广费用又占据绝对大头，分别占到2020年、2021年及2022年销售及经销开支总额的74.3%、67.4%及64.8%。具体来看，报告期公司的广告及推广费为2.35亿、2.69亿、3.26亿元，合计达到8.3亿元，报告期三年公司净利润总和也才5.01亿元。

公司广告营销或面临一定的合规风险。此前有媒体报道，国家食品药品监督管理局官网显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品、特殊医学用途配方食品的批号。在去年4月的反馈意见中，证监会就要求燕之屋具体列表说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否因此受到行政处罚等。

证监会在反馈意见中问询公司是否存在类似媒体广告：燕之屋先前的代言人刘嘉玲曾表示自己保养的秘诀是“吃燕窝只选燕之屋碗燕”，称自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；在一些宣传燕之屋燕窝的软文广告中也曾写到，清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补，使得太后年过六旬容颜依旧……暗示燕之屋燕窝延年益寿功效。

招股书显示，燕之屋目前的品牌代言人已经由刘嘉玲换成了赵丽颖。

编辑：乔伊

审核：木鱼

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