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金吾财讯|招商证券发布研报指，鸣鸣很忙(01768.HK)2026年上半年表现超预期，维持“强烈推荐”评级，目标价578港元。公司2026H1实现收入450.0亿，同比增长60.0%；净利润22.4亿，同比增长155.4%，对应净利率5.0%，同比提升1.7个百分点；经调整净利润24.5亿，同比增长136.6%，经调整净利率5.4%，同比提升1.8个百分点。收入及利润均好于市场预期，规模高速增长同时净利率大幅提升。门店方面，2026H1末公司门店数达26405家，净增4457家。其中H1净增门店4468家，关闭门店121家，闭店率0.5%，同比下降0.3个百分点。分城市层级看，一线及新一线、二线、三线及以下城市门店数占比分别为20%、15%、65%。加盟商数量10327位，同比增长42.6%，加盟商平均开店数量2.4家，同比提升20%。公司2026H1实现GMV 638.9亿，同比增长55.6%，收入/GMV比值为70%，同比提升1.9个百分点；单店日均GMV为1.45万元，同比增长0.3%，单店月收入为31.0万元，同比增长3.2%，高速开店期仍保持稳健单店表现。盈利能力方面，2026H1毛利率为11.5%，同比提升2.2个百分点，环比提升1.3个百分点；销售费率3.5%，同比下降0.1个百分点；行政费率1.3%，同比下降0.2个百分点。量贩零食业态规模效应明显，预计随规模扩张毛利率及费用率仍有优化空间。研报指，量贩零食渠道效率大幅领先，行业份额加速向头部集中；鸣鸣很忙在供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，预计强者恒强。因H1净利率超预期，调整2026E/27E/28E经调整净利润至54.1/71.2/83.5亿元，考虑未来3年经调整净利润CAGR达到40%以上，给予2026年经调整净利润20倍PE，对应目标价578港元。风险提示：行业竞争加剧、开店不及预期、同店不及预期、店效计算误差、解禁风险。

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